文：权衡财经研究员 李力
编：许辉
在国内，基因药物产业起步较晚，是国家重点发展的创新生物医药前沿领域，近年来颇受国家、地方政策支持，同时基因治疗又是国内较为薄弱的产业，其规模难以形成产业化发展，研发出来的药品价格就会居高不下。
6月29日IPO被受理的云舟生物科技（广州）股份有限公司（简称：云舟生物）拟冲科上市，保荐机构为海通证券，联席主承销商万联证券。本次拟公开发行股票不超过1.2亿股，不低于发行后总股本的10%，不超过发行后总股本的25%。此次拟投入募集资金13.26亿元，用于基因递送研发生产基地项目和基因递送技术研发中心项目。截至2022年末，公司的资产总额为7.63亿元，归属于母公司所有者权益为6.24亿元。
云舟生物控制权集中，夫妻合计持股近九成，夫妻年龄相差19岁；外销占比超九成，毛利率下滑，基因载体CDMO业务规模较小；客户分散，前五大供应商占比超四成；募资近两倍净资产，一年确认股利支付近铺底流动资金。
控制权集中，夫妻合计持股近九成，夫妻年龄相差19岁
云舟有限成立于2014年3月14日，系广州赛业与LAHN BRUCE以货币出资设立的中外合资企业。2014年2月12日，广州赛业与LAHN BRUCE共同设立云舟有限，广州赛业出资额为600万元，占注册资本的60%，LAHN BRUCE出资额为400万元，占注册资本的40%。2022年1月21日，整体变更为股份有限公司。英文名称费劲，官网可知，云舟生物创始人及首席科学家为蓝田博士。
截至招股说明书签署日，LAHN BRUCE及其配偶余珊分别直接持有公司股份比例为49.79%和20.69%，合计持有公司股份比例为70.48%，并通过员工持股平台景宁云舟间接控制公司17.78%股份，两人合计可以控制公司88.26%股份，因此LAHN BRUCE、余珊为公司控股股东、实际控制人，公司的控制权较为集中。LAHN BRUCE，男，54岁，美国国籍，拥有中国永久居留权；余珊，女，35岁，中国国籍，无境外永久居留权。
公司最近一年的新增股东黄锐系公司董事、副总经理，宋昌庚系公司财务总监、董事会秘书。2020年12月16日，云舟有限向符合条件的激励对象授予股票期权8.88万份。本次激励对象范围主要为王娟、陈咏等56名员工，行权价格为每股4元。2022年1月27日，公司向符合条件的激励对象授予股票期权1万份。本次激励对象为黄锐、宋昌庚2名员工，行权价格为每股13元。值得注意的是，黄锐、宋昌庚于2022年2月入职公司并领薪。
景宁云舟为公司员工持股平台，截至招股说明书签署日，景宁云舟共持有公司6,401.22万股，持股比例为17.78%。2020年、2021年及2022年期间费用中确认的股权激励费用8,760.40万元、90.38万元、120.40万元。
2020年12月，际控制人LAHN BRUCE通过持股平台景宁云舟以1.00元/股向符合条件的30名激励对象间接转让公司股份94.61万股，该次员工持股计划不设等待期，属于授予后立即可行权的股权激励。由于本次股权激励每股间接转让价格低于公司公允价值，参考银信评估的评估价格108.90元/股作为公允价值（以2020年11月30日为评估基准日，收益法下股东全部权益的评估值为108,900万元），公司2020年度一次性确认股份支付费用10,208.42万元（（108.90-1）*94.61万股）。
截至招股说明书签署日，万联广生为国有企业，持有公司股份156.52万股，持股比例为0.43%。在云舟生物的官网，2022年10月，云舟生物称完成4.1亿元C轮融资，估值约50亿元，本轮融资由君联资本、穗开投资、越秀产业基金领投，建发新兴投资、万联证券、广州产投资本、敬亭山创投等参与了本轮投资。
外销占比超九成，毛利率下滑，基因载体CDMO业务规模较小
云舟生物是一家专注于基因递送产品和服务的生物科技公司。目前，全球主要从事基因递送业务的企业包括Azenta、Lonza、OxfordBioMedica、Catalent、云舟生物、金斯瑞、和元生物、药明生基、吉凯基因等。2020年-2022年，公司的营业是收入分别为9960.01万元、1.636亿元和2.806亿元，净利润分别为-6130.42万元、2894.95万元和5073万元。
公司主营业务包括科研载体构建服务、基因递送CRO服务及基因载体CDMO服务。报告期内，公司在科研载体构建服务、基因递送CRO服务的合计收入占主营业务收入比重分别为100.00%、98.93%和98.99%，由于该领域对应的科研院校、医疗机构、生物制药公司的课题研究资金主要来自于科研经费拨付或企业的研发投入，若客户出现科研经费或研发投入减少、研究课题改变等情况，则可能减少对公司科研载体构建服务、基因递送CRO服务的采购需求，从而对公司相关业务的增长产生不利影响。
云舟生物旗下的“载体家”（VectorBuilder）平台，采用线上智能载体设计与线下智慧生产相结合，开创了从需求分析、载体优化、在线订购到后台方案拆分、生产交付的全新的“一站式”O2O服务模式，通俗地理解为一个智能淘宝式平台。
报告期内，公司基因递送服务类型主要包括科研载体构建服务、基因递送CRO服务及基因载体CDMO服务。其中，报告期内的基因载体CDMO业务收入占公司主营业务收入的比例分别为0.00%、1.07%和1.01%，占比较低。当前，公司陆续投建了纳金基地、海莎基地，形成了约4,000m2的GMP生产设施用于CDMO业务，由于该部分业务尚处于发展早期，业务规模较小，现阶段公司CDMO业务整体毛利率为负，尚未盈利。
公司业务面向全球，目前在美国、德国、日本、英国等地设有子公司，产品销往全球多个国家和地区。报告期内，公司在境外的主营业务收入分别占当期主营业务收入的94.40%、92.14%和92.54%，占比高。
报告期内，云舟生物主营业务毛利率（各年成本中均扣除了股权激励费用）分别为62.70%、58.20%及57.84%，毛利率在较高水平上波动。
与可比同行毛利率下滑13个点相比，公司毛利率仅下滑5个点，在医药风暴下，能保持过高的毛利率，云舟生物的外销占比高，优势显得十分突出。公司计入当期损益的政府补助分别为433.07万元、370.05万元和460.93万元；
客户分散，前五大供应商占比超四成
云舟生物客户涵盖科研院校、医疗机构、生物制药公司等主体，客户的研发课题多寡、研发方向、运营状态将对公司的业务产生一定影响。截至目前，公司已累计服务4,000余个科研/工业客户、近20,000个终端用户，客户遍布欧美、亚太等生命科学及基因药物发展前沿市场，在领域内产生了较大影响力。
公司与强生公司及旗下杨森公司、罗氏及旗下基因泰克、依沃泰克、诺华、武田制药、大冢制药、拜耳等全球知名生物科技企业，以及美国国立卫生研究院（NIH）、哈佛大学、德克萨斯大学—MD安德森癌症中心、斯坦福大学、法国国家健康与医学研究院、加利福尼亚大学、哥伦比亚大学、剑桥大学、东京大学、大阪大学等国际顶尖基因生物领域研究机构、科研院校、制药公司建立了长期、稳定的业务关系。
、2020年-2022年，公司向前五名客户合计销售额占当期销售总额的比例分别为12.71%、10.93%和9.11%。报告期各期末，云舟生物应收账款余额分别为1,902.59万元、3,177.06万元、5,458.18万元，占当期营业收入的比例分别为19.10%、19.42%、19.45%。
公司控股股东和实际控制人控制的其他企业分别为景宁云舟、云舟一心、蓝图生物、CyagenBiosciencesInc.。与公司的交易列入关联交易，蓝图生物与公司发生的服务费用分别为23.76万元、160.06万元和324.24万元。
报告期内，云舟生物向前五名供应商合计采购金额占当期采购总额的比例分别为47.26%、48.84%和42.57%。
上海吉泰依科赛生物科技有限公司常年为公司的第一大供应商，2022年参保人数为67人，为苏州依科赛生物科技股份有限公司的全资子公司，据企信网显示，后者2019年未及时提交年报被列入经营异常名录。
报告期公司第二大供应商金斯瑞下属企业包括南京金斯瑞生物科技有限公司和海南金斯瑞生物科技有限公司。据宁环罚字〔2013〕200号文件显示，2014年1月28日，南京市环境保护局曾因违反大气污染排放环境管理规定对其处以罚款3.7万元，责令立即改正环境违法行为。
报告期各期末，公司存货账面价值分别为703.70万元、1,568.25万元、3,078.83万元，占流动资产总额的比例分别为10.02%、13.33%、6.84%。
募资近两倍净资产，一年确认股利支付近铺底流动资金
基因递送研发生产基地项目将新建基因递送产业化基地，用于提升云舟生物基因递送CRO服务及基因载体CDMO服务业务的服务规模。本项目达产后，将形成年执行基因递送CRO服务项目50个、基因载体CDMO服务项目159个的服务规模。其中，基因递送CRO服务内容包括CRISPR/shRNA文库构建、BAC修饰、细胞株开发、AAV载体衣壳定向进化等；基因载体CDMO服务内容包括工艺开发、分析方法开发、质粒制备、病毒制备等。本项目总投资预算为12.026亿元，包含场地投资4.1亿元、配套装修工程投资3.472亿元、软硬件设备投资2.981亿元、预备费3,226.74万元以及铺底流动资金1.15亿元。
云舟生物基因递送技术研发中心项目总投资预算为2.794亿元，包含场地租赁费用1,814.40万元、场地装修投资4,645.00万元、设备投资1.691亿元、预备费1,078.00万元以及研发费用3,496.00万元。云舟生物官网显示，2022年4月，公司与广州开发区投资集团共同启动了45,000㎡基因递送研发生产基地的建设。
2020年12月，公司全资子公司顽石控股收购了公司实际控制人LAHN BRUCE控制的海外销售平台美国VB，实施了同一控制下的资产重组，考虑到美国VB经营亏损且净资产为负，本次收购价格为名义作价1美元。
报告期各期末，云舟生物货币资金余额分别为3,809.56万元、5,958.73万元及3.522亿元，占各期末流动资产比例分别为54.23%、50.65%及78.28%。
2020年和2021年，云舟生物利用500万元和600万元资金用于交易性金融资产的配置，2020年度公司一次性确认股份支付费用就高达10,208.42万元，近乎募投项目的铺底流动资金1.15亿元，云舟生物的变现为安心态可谓跃然纸上。
