文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰
编：许辉
2022年新能源汽车购置补贴政策于2022年12月31日终止，2022年12月31日之后上牌的车辆不再给予补贴”，新能源汽车进入零补贴时代，也给新能源汽车配套的锂电池正极材料行业产生影响，锂电池正极材料是锂电池的核心部件，其上游主要为锂源、锰源、镍源等原材料。
提供锰基正极材料的安徽博石高科新材料股份有限公司（简称：博石高科）拟在创业板上市，保荐机构为东海证券。本次拟公开发行股票不超过8,810.17万股且不低于5,547.15万股，占发行后总股本的比例不超过15%且不低于发行后总股本的10%。此次公司拟投入募集资金5.51亿元，用于新一代锰基正极材料建设项目、研发中心建设项目和补充营运资金（2.6亿元）。
博石高科实控人曾就职于大客户，上市主体成立仅短短四年；经营活动流量净额为负，其他业务贡献大；劳务派遣近过半，参保人数信披不一，核心人员多领薪星恒电源；对星恒电源存在持续性关联交易，前五大客户多零人参保公司；去赊销为主降应收账款，存货激增，跌价准备金额数千万元；产能利用率大幅下降，存在未了结诉讼。
实控人曾就职于大客户，上市主体成立仅短短四年
2019年9月19日，安徽博石高科新材料股份有限公司（筹）召开第一次临时股东大会，一致同意设立博石高科，公司设立时股本总额为5,000.00万元。因博石高科设立时，赵春波持有星恒电源的股权尚未能及时变现，为不影响公司设立以及解决出资资金来源问题，赵春波安排股东无锡环回、燕立超、华超金属、德尔迈和马文文分别向徐怀城提供借款用于其后续实缴出资。2019年博石高科上市主体参保人数为0人。
赵春波原在星恒电源担任董事、副总经理兼财务总监，长期对接滁州政府招商引资工作，对滁州地区的招商引资环境较为了解，且其对新能源行业有着深刻理解，故结合自身从业经历，决定从星恒电源离职独自创业，鉴于其从星恒电源办理离退手续以及工作交接需要一定的时间，为不影响公司的设立，赵春波决定委托徐怀城代持，代持时间为2019年9月至2020年9月。
截至招股说明书签署日，赵春波直接持有公司14,514.4807万股股份（占公司股份总数的29.07%），通过担任搏实管理执行事务合伙人间接控制公司5,274.1379万股股份（占公司股份总数的10.56%），合计控制公司19,788.6186万股股份（占公司股份总数的39.64%），同时赵春波担任公司董事长、总经理，为公司控股股东和实际控制人。
截至招股说明书签署日，公司共拥有2家子公司淮北天茂和博源环回。公司于2020年收购淮北天茂100%股权，形成非同一控制下企业合并，合并日为2020年6月30日。采用收益法评估，淮北天茂循环能源有限公司股东全部权益的评估值为4,154.85万元，较账面净资产547.10万元，增值3,607.75万元，增值率659.43%。
因上述股权激励，公司在2022年确认的股份支付费用为2,261.99万元，占当期利润总额的比重为5.50%。
经营活动流量净额为负，其他业务贡献大
博石高科专注于锰基正极材料研发、生产和销售，报告期内公司主要产品为锰酸锂，包括容量型锰酸锂、动力型锰酸锂、倍率型锰酸锂，主要应用于电动两轮车、3C数码、电动工具、新能源汽车和储能等领域锂电池的制造；并形成了以TMR01、BM6B、BM2D、TMW01、BM1B、BM2B-A等为代表的核心产品，能充分满足不同类型客户的产品需求。
2020年-2022年，公司的营业收入分别为1.304亿元、7.578亿元和27.143亿元，净利润分别为722.47万元、2030.34万元和3.524亿元。2020年-2022年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1483.50万元、-2.764亿元和-2242.07万元。值得注意的是，公司扣除碳酸锂贸易业务毛利及所得税影响后净利润分别为428.44万元、1566.34万元和7096.75万元。
报告期内，公司分别实现主营业务收入1.301亿元、7.289亿元和16.011亿元，复合增长率为250.75%。
报告期内，公司其他业务收入主要为碳酸锂贸易、研发报废品、磷酸铁锂等收入，2021年和2022年分别实现碳酸锂销售收入1,679.18万元和10.92亿元，特别是2022年碳酸锂销售收入占当年营收的比例为40.23%。
根据EVtank和鑫椤资讯等公开数据，公司2020年国内锰酸锂产量排名第一，2021年、2022年国内锰酸锂出货量排名第一。除公司外，目前锰酸锂材料行业内出货量排名靠前的主要企业还包括新乡弘力、南方锰业（01091.HK）、多氟多（002407.SZ）、湘潭电化（002125.SZ）、贵州百思特、中天新能（870309.NQ）、智锂科技（873906.NQ）、晶石能源（872440.NQ）等。报告期内，公司主营业务毛利率分别为15.78%、6.23%和16.35%，存在一定波动。
公司经营业绩及毛利率变化主要受产品销售价格及碳酸锂、二氧化锰、四氧化三锰等主要原材料价格走势变化的共同影响；其他业务毛利率分别为100%、26.76%和29.94%。
报告期内，公司主营业务成本中，直接材料占比在85%以上，占比相对较高。公司生产主要用原材料包括碳酸锂、二氧化锰、四氧化三锰等，受供需关系变化等因素的影响，主要原材料市场价格呈现一定波动性。根据上海有色网公开数据，碳酸锂（99.2%工业零级/国产）市场价格由2021年初的4.95万元/吨上涨至2022年末的47.65万元/吨，截至2023年4月末，回落至16.50万元/吨，价格波动幅度较大。
劳务派遣近过半，参保人数信披不一，核心人员多领薪星恒电源
报告期各期末，博石高科员工人数分别为90人、96人、142人。公司报告期内存在劳务派遣占用工总量的比例超10%的情形。2021年和2022年劳务派遣占用工总量的比例分别为44.07%和49.14%。
博石高科的用工不规范，也可从与员工的诉讼中可见，据文件（2021）皖06民特9号、10号和11号显示，2021年3月法院分别审理了代志伍、穆栋和化凯与博石高科的子公司淮北天茂循环能源有限公司的劳动合同纠，据（2021）皖0604执622号文件显示，淮北天茂还进入了被执行的地步。
招股书显示，报告期内，博石高科及其子公司未为部分员工缴纳社会保险费和住房公积金，报告期公司基本医疗保险缴纳比例分别为64.44%、92.71%和79.58%，缴纳人数分别为58人、89人和113人。
安徽博源环回科技有限公司成立于2023年4月24日，博石高科与淮北天茂均成立于2019年，权衡财经iqhcj查阅企信网，综合博石高科及其子公司参保人数分别为2人、60人、93人和127人。
截至招股说明书签署日，博石高科核心技术人员为蔡碧博、王剑锋、贺兆书、马岩华、陈静波、赛喜雅勒图。2022年越春波薪酬为302.00万元、蔡碧博年薪为147.26万元、王剑锋年薪为121.19万元。
报告期内，公司实际控制人赵春波曾作为星恒电源顾问，2020年在星恒电源获取劳务报酬27.00万元；公司财务总监李学军曾作为星恒电源独立董事，2020年和2021年在星恒电源获取劳务报酬10.00万元、2.50万元；公司监事石鹤燕曾任职于星恒电源，历任人事助理、培训专员，2020年和2021年在星恒电源获取职工薪酬9.96万元、3.01万元。公司董事、副总经理、工程院院长蔡碧博曾任职于天力锂能，任董事、副总经理和核心技术人员，2020年在天力锂能获取职工薪酬11.62万元。
对星恒电源存在持续性关联交易，前五大客户多零人参保公司
报告期内，博石高科对主营业务前五大客户的销售收入占主营业务收入的比例相对较高，分别为77.29%、46.78%和48.37%，占营业收入的比例分别为77.15%、45.00%和28.53%。公司动力型锰酸锂主要客户为星恒电源，报告期内，公司对星恒电源销售的动力型锰酸锂的销售收入占公司动力型锰酸锂销售收入比重分别为69.22%、49.08%和48.53%。报告期内星恒电源及滁州星恒均为公司的客户。
对于星恒电源，赵春波曾担任董事、副总经理兼财务总监，已于2019年11月辞任；李学军曾担任独立董事，已于2021年6月辞任。对于滁州星恒，2019年9月至2020年11月曾是直接持股5%以上的股东，已于2020年11月退出投资；赵春波曾在滁州星恒担任董事，已于2020年8月辞任。
报告期内，公司对星恒电源的关联销售金额分别为6,378.99万元、1.574亿元和2.749亿元，占同期营业收入的比重分别为48.93%、20.77%和10.13%。一方面，星恒电源系轻型车锂电池的重要生产企业，公司存在与其持续发生交易的可能性；另一方面，若公司与星恒电源的关联交易未能履行恰当的决策程序或交易价格不公允，将可能损害公司及股东的利益。
报告期内，博石高科向贵州大龙汇成新材料有限公司采购四氧化三锰原材料。贵州大龙汇成新材料有限公司系公司董事、副总经理王剑锋曾担任副总经理的企业，已于2019年9月辞任。
此外，昇嘉琪为公司碳酸锂业务第一大客户，2021年和2022年公司向其销售碳酸锂金额分别为1678.12万元和5.377亿元。查公开资料显示，昇嘉琪成立于2019年5月23日，2021年和2022年社保缴纳人数均仅为2人。
上海盛锂成立于2021年5月20日，2022年社保缴纳人数为1人。公司2022年向其销售碳酸锂金额为2.269亿元。
2022年，博石高科向南通湃领新型材料有限公司销售碳酸锂金额为5893.81万元。查公开资料显示，此客户成立于2019年3月27日，2022年社保缴纳人数为0人。
安徽倍数成立于2022年6月10日，2022年其社保缴纳人数为0人。2022年公司向其销售碳酸锂金额为5309.73万元。
去赊销为主降应收账款，存货激增，跌价准备金额数千万元
报告期各期末，博石高科应收账款余额分别为4,308.51万元、990.09万元和69.92万元，应收账款余额占营业收入的比例呈快速下降趋势，2021年度应收账款余额占营业收入比例较上年下降31.74个百分点，随着公司主要原材料碳酸锂价格的快速上涨，公司主要供应商均要求公司采用先款后货的方式结算原材料价款，公司根据行业形势的变化，降低收款风险，收紧信用政策，改变结算方式，从2021年开始由原先的赊销为主改为先款后货为主的方式结算销售货款所致。
报告期各期末，博石高科存货账面价值分别为4,463.43万元、3.429亿元和6.656亿元，占流动资产比例分别为10.74%、31.23%和46.43%。公司2021年末和2022年末存货跌价准备的余额分别为255.38万元和4,289.63万元。
报告期，博石高科存货增加的金额分别为3,428.69万元、3.009亿元和3.656亿元。2021年存货增加的金额为3.009亿元，主要系2021年碳酸锂等主要原材料的价格处于快速增长的态势，公司加大备货力度以应对原材料价格快速上涨的风险，2021年年末碳酸锂的库存量、库存价格较2020年年末均大幅增长所致。2022年存货增加的金额为3.656亿元，主要系2022年碳酸锂的市场价格延续2021年上涨的趋势，价格高位运行，在碳酸锂2022年年末的库存量较2021年年末下降的情况下，公司的存货金额仍然大幅增长。
产能利用率大幅下降，存在未了结诉讼
报告期内，博石高科产能利用率分别为88.70%、94.08%和58.87%，其中2022年受行业周期以及宏观经济下滑等因素影响，产能利用率较低；同时通过本次募集资金投资项目建设新增17,280.00吨锰酸锂产能，届时公司产能将由现阶段的28,024.00吨增加至45,304.00吨。未来，若下游市场及终端市场对锰酸锂材料的需求不能保持有效增长或公司市场开拓未能达到预期等，将导致新增的产能无法完全消化，公司将面临扩产后产能利用率下降的风险。
据(2021)皖0604民初2059号文件显示，博石高科曾起诉江西瑞通芯能源发展有限公司买卖合同纠纷，法院于2021年10月14日立案后公司选择了撤诉。
据（2021）赣0830财保12号文件显示，江西华昊新能源有限公司于2021年3月10日向江西省永新县人民法院申请诉前财产保全，请求查封或冻结被申请人淮北天茂循环能源有限公司价值4325000元的财产。
江西九鼎动力新能源科技股份有限公司（以下简称“江西九鼎”）为公司客户，因买卖合同纠纷起诉了淮北天茂。2022年10月15日，淮北天茂与江西九鼎签署《销售合同书》，约定江西九鼎向淮北天茂采购锰酸锂5,000千克，货物总价为70万元。2023年2月9日，因产品质量问题，江西九鼎起诉公司，诉讼要求赔偿总费用共计1,215,600元，截至招股说明书签署日，该案件尚在一审审理过程中。
