文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉
编：许辉
海通证券近期或谓坏消息不断，前有保荐三家科创板IPO“一查就撤”遭上交所警示被要求内部追责，后有上交所启动执业质量现场督导中，因保荐职责履行不到位被监管警示。深交所不得不出台规定，保荐机构保代人均保荐项目数排前二十，且项目撤否率超过60%，深交所将对其保荐的IPO项目按50%以上的比例抽取实施现场督导。
9月11日更新招股书的贝利特化学股份有限公司（简称：贝利特化学）拟在深交所主板上市，保荐机构为海通证券。公司本次拟发行新股不超过3,983万股，不低于发行后总股本的25%。公司此次拟投入募集资金7.69亿元，用于年产10.2万吨氰胺下游氰基类产品建设项目、宁夏绿色氰胺化学新材料中试基地建设项目、氰胺下游产品配套设施升级项目和补充流动资金（9000万元）。
贝利特化学夫妻合计持股超7成，为客户走账，大额分红紧跟补流；近期营收和净利均下滑，税补占比高；管理费用中折旧与摊销高，研发费用率低于同行；存在多家零人供应商，与客户数据不一信披存疑；主要产品产能利用率较低，子公司处罚不断。
夫妻合计持股超7成，为客户走账，大额分红紧跟补流
2003年11月10日，张旭平、赵卫星、张延平和赵敏四人共同出资设立贝利特有限前身神马化工，注册资本398万元，张旭平为法定代表人、执行董事兼经理。截至2003年11月28日止，神马化工已收到全体股东以实物及货币方式缴纳的注册资本合计人民币398万元，其中实物出资364万元、货币出资34万元。2015年6月30日，整体变更为股份有限公司。
2020年12月，报告期内第二次股份转让，因公司无法完成前期与股东深创投（CS）、红土邕深、任海军、唐加辉签署的增资合同书中约定的2019年、2020年业绩对赌要求，2020年12月20日，公司经与投资人协商，将前述四位投资人前期对公司增资入股价格由6.63元/股调减为4.70元/股，差价部分由控股股东贝利特投资以股份形式补偿。
2021年12月，新增股东德清小伙伴、滕华卓越、炬华联昕、兴银伍号与公司、实际控制人李玉忠及部分股东签署增资合同书，约定均以9.20元/股价格分别认购公司股份。
截至招股说明书签署日，贝利特投资持有公司63.87%的股份，为公司的控股股东，公司实际控制人为李玉忠及其配偶孙敏，合计控制公司71.72%有表决权的股份。李玉忠通过贝利特投资控制公司63.87%有表决权的股份，通过员工持股平台云鼎众联控制公司7.85%有表决权的股份，担任公司董事长兼总经理；孙敏为李玉忠配偶，持有云鼎众联27.51%的合伙份额，并担任公司董事、副总经理。李玉忠、孙敏二人合计控制公司71.72%有表决权的股份，为公司实际控制人。
值得权衡财经iqhcj注意的是，报告期内，贝利特生物存在为客户瑞泰科技提供银行贷款资金走账通道的情形，贷款资金总额为810.00万元。2020年，公司实际控制人李玉忠存在向公司借款共计1,832.00万元的情形。上述资金主要用于购买房产、归还银行借款及日常生活。公司已按银行同期贷款利率4.65%计提利息。
2018年10月22日，因贝利特化学公示企业信息隐瞒真实情况、弄虚作假的被列入经营异常名录，2018年10月30日移出。
此外，2021年和2022年，贝利特化学现金分红金额分别为2000万元和4002.25万元，而此次公司募资中单独补流为9000万元。
近期营收和净利均下滑，税补占比高
贝利特化学是一家主要从事氰胺产品研发、生产和销售的企业。公司的相关产品广泛应用于农药、医药、涂料、化肥、电子、纺织印染等多个领域，与宏观经济关联度较高。2020年-2022年，公司营业收入分别为6.579亿元、9.887亿元和11.449亿元，净利润分别为2,675.35万元、6,601.33万元和1.365亿元。
2022年第四季开始，下游农药行业市场供求发生变化，农药企业库存增加、产品价格下降，根据中国农药工业协会数据，2023年3月中国农药价格指数同比下跌27.59%、环比下跌8.97%。公司所生产的农药中间体用于农药的生产，农药产品价格下降将会传导至上游农药中间体企业。因此，公司面临因产品价格下降导致公司盈利能力下降的风险。2023年1-6月，公司未经审计的营业收入和净利润较2022年同期分别下降22.01%和54.85%，公司业绩下滑主要系期后产品价格下降所致。
报告期各期，公司非经常性损益净额分别为1,304.83万元、396.28万元和-474.43万元，扣除非经常性损益后的净利润分别为1,370.52万元、6,205.05万元和14,122.91万元，公司非经常性损益主要为政府补助和非流动资产处置损益。报告期各期，公司非经常性损益净额占各期净利润的比例分别为48.77%、6.00%和-3.48%。
2020年-2022年，公司获得的政府补助金额分别为5113.02万元、4992.18万元和4943.85万元，占当期利润总额3,135.27万元、7,680.07万元和16,163.00万元的163.08%、65%和30.59%，贝利特化学的政府补助占比较高，报告期政府补助合计为1.505亿元。报告期各期，贝利特化学及其子公司享受的相关税收优惠金额分别为460.78万元、1,000.75万元和1,855.13万元，占当期利润总额的比例分别为14.70%、13.03%和11.48%
报告期各期，贝利特化学的氰胺精细化学品销售收入分别为5.982亿元、8.66亿元和11.1亿元，占主营业务收入的比例分别为93.46%、89.76%和98.84%，是公司主营业务收入的主要来源。报告期各期，公司的产品主要用于农药、医药领域，二者合计产品收入占比分别为80.25%、76.02%和85.86%。
其中，氰胺精细化学品中，新烟碱类杀虫剂农药中间体咪唑烷、噁二嗪和双氰胺是主要构成，占主营业务收入的比例分别为83.18%、79.79%和87.48%。同时，公司以新烟碱类杀虫剂农药中间体为主的精细化学品的销售规模逐年增长，在2022年成为公司的主要收入来源。
报告期各期，公司外销收入分别为1.669亿元、2.243亿元和2.834亿元，外销收入占主营业务收入的比例分别为26.08%、23.25%和25.23%，公司出口客户广泛分布于印度、墨西哥等二十余个国家或地区。
报告期各期，公司不含停工损失的主营业务产品毛利率分别为13.65%、17.12%和25.45%，根据对毛利贡献率分析，公司产品双氰胺、咪唑烷和噁二嗪对主营业务毛利率影响较大。
报告期各期主营业务毛利率分别为13.00%、16.19%和24.25%，2021年和2022年高于可比同行均值16.19%和24.25%。
管理费用中折旧与摊销高，研发费用率低于同行
报告期各期，贝利特化学期间费用分别为5,560.01万元、7,127.41万元和8,588.92万元，占营业收入的比例分别为8.46%、7.21%和7.51%。报告期各期，公司销售费用分别为539.41万元、520.75万元和710.89万元，占营业收入的比例分别为0.82%、0.53%和0.62%。报告期内，公司销售费用主要由职工薪酬、业务招待费和销售佣金构成。
报告期内，贝利特化学的研发费用率分别为1.82%、1.29%和1.16%，低于同行业可比公司行业均值2.88%、2.74%和2.83%。2022年合作研发费用310.00万元，主要是公司与华东理工大学和宁夏大学合作研发相关费用。
报告期各期，公司财务费用分别为1,011.82万元、1,599.26万元和85.88万元。2021年财务费用较2020年增加587.44万元，增长58.06%，主要系2021年公司使用银行借款资金较多，利息支出增加
报告期各期，贝利特化学营业外支出分别为76.90万元、359.65万元和1,163.26万元。非流动资产处置损失系公司处置产线、设备因技改或更换部件所发生的损失；对外捐赠系公司做公益活动所发生的支出；其他主要系公司因少缴税款所产生的滞纳金支出及因交易纠纷产生诉讼导致的赔偿金支出。
营业外支出其他2021年金额较大主要系公司2021年补缴了2017-2019年土地使用税、房产税和车船税，由此所产生的滞纳金；营业外支出其他2022年金额较大主要系2022年公司与无锡市田鑫化工有限公司之间因产品交易纠纷发生诉讼，公司败诉所产生的赔偿金支出。
报告期各期，贝利特化学资产减值损失金额分别为-91.43万元、-169.37万元和-2,321.23万元。2022年资产减值损失主要系贝利特生物的噻唑工程减值导致。报告期各期，贝利特化学计入管理费用的折旧与摊销分别为471.55万元、660.68万元和1,308.19万元，呈逐年上升态势。2022年折旧摊销金额较大，主要系公司在2022年与宝马化工解除了租赁合同，在租赁期间发生的技改支出由于无法收回，一次性摊销计入管理费用。
存在多家零人供应商，与客户数据不一信披存疑
贝利特化学产品的生产成本主要是直接材料成本，报告期各期，直接材料占主营业务成本的比例分别为71.23%、73.84%和71.93%。公司主要原材料包括电石、乙二胺、硝酸铵和甲胺等。报告期内，公司生产经营所需的原材料种类较多，主要原材料为电石、乙二胺、硝酸铵、甲胺，前述主要原材料采购金额合计占比分别为56.53%、71.17%和59.39%。前述原材料供应商较多，公司主要与行业内知名的供应商合作，以确保原材料的质量。
报告期内主要原材料受国内的经济环境和环保政策、市场的供需变化影响波动相对频繁，原材料价格的变动与产品价格变动在时间上和幅度上存在一定差异，这给氰胺行业企业的运营及风险控制带来了一定的难度。假设公司直接材料成本分别上涨5%、10%、20%，且在主营业务收入及其他条件不变的情况下，对公司报告期各期的经营业绩影响较大。
2020年宁夏光达实业有限公司是公司前五大供应商之一，公司向其采购金额分别为2429.40万元。此供应商成立于2011年4月18日，2020年-2022年社保缴纳人数分别为8人、2人和2人。
西安泰硕工贸有限责任公司2020年社保缴纳人数为0人。2020年公司向此供应商采购金额为3855.29万元。
宁夏特圣实业有限公司为公司2021年第三大供应商，公司向其采购金额为6290.50万元。此供应商成立于2021年3月1日，2020年和2021年社保缴纳人数分别为0人和1人。
公司采用终端客户为主、贸易商客户为辅的销售模式。公司的终端客户大多为农药和医药中间体、原药及制剂企业以及涂料、电子化学品、印染助剂等精细化工行业生产商。公司的贸易商客户主要是从事化工产品贸易的企业；公司会选择市场信誉度较高、客户资源较丰富的贸易商合作。报告期内公司销售区域以内销为主，主要客户有长青股份、海利尔、中农联合、瑞泰科技等国内主要的新烟碱类杀虫剂原药和制剂生产商。
长青股份是公司2020年第四大、2021年和2022年第一大客户，公司向其销售金额分别为3514.47万元、8813.01万元和1.294亿元。查阅2022年长青股份年报显示，位居长青股份第一大供应商的采购额为1.289亿元，2021年年报第二大供应商8728.05万元，存在一定差异。
报告期各期末，公司应收款项主要包括应收账款、应收票据和应收款项融资，合计金额分别为2.512亿元、3.933亿元和3.116亿元，占流动资产的比例分别为60.88%、58.02%和57.21%，应收款项金额整体较大。
主要产品产能利用率较低，子公司处罚不断
贝利特化学拥有6家全资子公司即贝利特氰胺、贝利特生物、贝利特医药、贝利特新能源、贝利特新材料和贝利特国际贸易，并举办了1家民办非企业单位氰胺研究院。
公司此次募资年产10.2万吨氰胺下游胍基类产品建设项目，扩充现有产品产能，其中，新增产能硝酸胍4万吨/年、硝基胍3万吨/年、甲基硝基胍1.2万吨/年、噁二嗪1万吨/年、咪唑烷1万吨/年。项目用地位于贝利特生物厂区原有土地和厂区北侧新增的130亩用地。截至招股说明书签署日，贝利特生物尚未取得130亩新增用地的土地使用权。
报告期内，公司的营收贡献主要由咪唑烷、双氰胺和噁二嗪产生，而报告期双氰胺产能利用率分别为95.53%、82.22%和68.35%，噁二嗪产能利用率分别为58.26%、79.96%和84.29%，主要产品产能利用率较低。此外氰基乙酯产能利用率较低，主要是为降本增效，氰基乙酯生产线处于持续的改进和调试状态。
2020年8月7日，因贝利特生物建设的氰胺下游产品深加工二期项目中的氰基乙酯车间、区域控制室未依法进行消防设计审查，平罗县住房和城乡建设局对贝利特生物作出处以罚款30,000.00元的行政处罚。
2021年1月5日，因贝利特生物研发大楼未按照建设工程规划许可证的规定建设，未及时变更规划许可证的情况下增加一层，增加建筑面积1,212.30㎡，平罗县自然资源局对贝利特生物作出处以罚款78,800.00元的行政处罚。
2022年6月27日，因贝利特氰胺未经批准，于2007年超出批准面积占用平罗工业园区（太西园）1,665㎡国有土地建设厂区、硬化，平罗县自然资源局认为该行为属于未批先建、非法占地，对贝利特氰胺作出责令其退还非法占用的土地并罚款3,330.00元的行政处罚。
