当资深羊毛党们在各大购物群寻找高性价比的产品时，有一家企业已经靠搭建薅羊毛平台成功上市。
2019年，值得买科技$值得买(SZ300785)$带着消费内容社区“什么值得买”成功登陆深交所，同时获得了一个吉利的股票简称：值得买。
“什么值得买”的运营模式很简单，即用户或者商家在社区内上传各大电商平台的优惠信息和购物链接，羊毛党通过购物链接可直接跳转至京东$京东(NASDAQ|JD)$、淘宝、拼多多等电商平台交易，若商品成交，值得买则可以获得电商平台按比例支付的佣金。同时，当“什么值得买”通过上述模式积累到足够多的流量后，也开始向广告业务进军并从中赚取广告费。
2023年上半年， “什么值得买”的平均月活达到3719万人，从更直观的角度来看，这个月活水平已经与去哪儿、同花顺、搜狐视频等移动APP接近，显示出了相当不错的影响力，
凭借商业模式的稀缺性，值得买上市后获得资本市场的热捧，以约1亿元的利润水平享受到了超百倍的估值，并在2020年初一度跨过百亿市值。但在接下来的三年里，值得买的股价水平便开启了漫长的回调，至今市值已不足50亿元。
那么，连续下跌多年后，“值得买”到底还值得买吗？
01.电商出钱，薅自己的羊毛
从收入口径来看，值得买当下一共有四大业务，分别是信息推广服务、互联网效果营销平台服务、运营服务、品牌营销。
其中，信息推广服务包括导购佣金，以及电商平台、品牌商在网站上投放各类广告后支付的广告费。在成立之初，值得买的收入主要来源于导购佣金，但根据公司招股说明书披露，2017年时值得买的广告收入规模实际上就已经超过了导购佣金收入。
互联网效果营销平台服务是公司的第二大收入来源。该营销平台相当于广告投放中介平台，由值得买子公司星罗创想运营，品牌商、电商平台可通过该平台对接媒体资源，值得买则从中赚取服务费。当然，“什么值得买”网站也属于媒体资源，商家通过星罗创想在“什么值得买”网站投放的广告，也被计算在互联网效果营销平台服务收入中。
运营服务和品牌营销是值得买近两年核心发力的方向。2020年，在网红经济崛起后，值得买开始为一些品牌商提供抖音等平台的电商代运营业务，这部分收入体现为运营服务收入。
同时，为了抵御“直播带货”对公司网站导购业务的冲击，值得买还专门成立MCN机构“多元通道”，旗下已拥有夏厨陈二十、胖达Moer等达人，相关收入一部分体现为品牌营销收入，一部分则计入信息推广服务，不过公司并没有给出具体的分配数据。
如前文所述，从收入结构的角度来讲，其实值得买更像是一家媒体，而非电商平台。
在客户结构方面，根据值得买2022年财报披露，公司电商客户占比54%，品牌商客户因广告投放预算减少，占比从2021年的52%下降至46%。具体来看，根据公司可转债募集书披露，2022年上半年，值得买的前三大客户分别为京东（32.71%）、阿里巴巴（13.29%）和蓝色光标（7.12%）。
