文：权衡财经iqhcj研究员 李力
编：许辉
近期券商消息中，以万和证券资格被停三个月最为显著，2023年10月20日，中国证监会因投资银行类业务内部控制不完善，内控监督缺失，整体内控建设和规范性水平较低和廉洁从业风险防控机制不完善的原因，对万和证券责令改正，并将其2023年10月16日至2024年1月15日期间的保荐和债券承销业务暂停。事涉的项目分别是润科生物、乐的美、真美股份、佳奇科技、华南装饰等项目，万和证券尽职调查明显不充分，但质控、内核未予以充分关注。
6月28日即申请创业板IPO的广东华庄科技股份有限公司（简称：华庄科技）距今已近四个月，并无更多的进展，此次IPO其保荐机构为中信建投证券。公司本次发行新股股票数量不超过2,354.60万股，占发行后股份总数的比例不低于25%。发行后总股本不超过9,418.2586万股。公司此次拟使用募集资金4.5亿元，本次募集资金重点投向电子智造生产基地建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。其中单独补流7000万元，基地建设项目铺底流动资金2,215.44万元，近亿元用于补流。
华庄科技短短四个月估值增加八成，保荐机构突击入股；资产负债率高于同行，利息支出近三千万，境外销售占两成；2022年第五大客户失联，主营毛利率走势与可比均值不同；销售和管理费用率高，客户鹏成新能源与供应商上海巽昇关系匪浅；研发人员占比低，或是伪高新，社保缴纳不足，劳务派遣用工超标。
短短四个月估值增加八成，保荐机构突击入股
公司前身东莞市华庄电子有限公司，2008年5月21日，江岚、陈耀强、赖灿文三人共同设立，股权较为平均在33.30%。报告期公司无外部机构，仅有以实控人为首的几名自然人和除华浩投资外的三家员工持股平台。
华庄科技股权变动较大的为2021年，2021年3月15日，公司新增40.00万元注册资本全部由华浩投资认缴，增资价格为6.33元/注册资本，增资金额为253.10万元，增效资后总股数为6,340.00万元，公司估值为4.103亿元。2021年6月8日，公司注册资本增加至6,705.77万元，新增365.77万元注册资本全部由浙创好雨认缴，以货币出资，增资价格为8.20元/注册资本，增资金额为3,000.00万元，整体估值为5.499亿元。
2021年7月26日，华庄有限注册资本增加至6,998.8544万元，新增293.0844万元注册资本由德彩君盛、甬潮嘉元、嘉兴聚潮分别认缴，增资价格均为10.66元/注册资本，增资金额合计3,125.00万元，整体估值为7.461亿元。短短4个月时间，公司估值增加了81.84%。而2021年12月9日公司仅以截至评估基准日2021年7月31日净资产评估价值3.3215亿元完成股改。
2022年12月6日，公司股份总数增加至7,063.6586万股，董智、华鑫投资分别认购，增资价格为11.57元/股，增资金额合计750.00万元，整体估值为8.173亿元。董智系公司实际控制人的朋友。
截至招股说明书签署日，陈耀强、陈必涵、陈慕合计直接和间接持有公司59.30%股权，为公司共同实际控制人，并在本次发行完成后仍为公司的共同实际控制人。其中陈耀强系陈必涵、陈慕父亲，陈必涵系陈慕兄长。此外，公司具有四家员工持股平台，分别为华合顺投资、华鑫投资、华浩投资和华弘源投资，合计持有公司627.2811万股股份，持股比例合计8.88%。
华庄科技及陈耀强、陈必涵曾与浙创好雨、德彩君盛、甬潮嘉元、嘉兴聚潮签署协议，约定优先购买权、共同出售权、优先认购权、反稀释、优先清算权、回购权、业绩对赌等特殊股权权利条款；其中，回购权条款及业绩对赌条款的义务人为陈耀强、陈必涵。截至招股说明书签署日，上述全部特殊股东权利条款已经终止且自始无效；其中，回购权条款存在附条件自动恢复的约定。浙创好雨持有公司365.77万股股份，持股比例为5.18%，浙创好雨的执行事务合伙人系保荐人中信建投证券的全资子公司中信建投资本管理有限公司。
报告期，公司注销了两家子公司，日本华庄和合正网络。截至招股说明书签署日，公司尚在经营其他子公司包括江西华庄及宜宾华庄。两者成立时间较晚，分别为2022年9月23日和2022年11月16日，系公司的生产基地。
合正网络成立于2016年1月15日，已于2022年2月15日注销，注销时李洪坤持股31.5%，2017年年报显示，李洪坤以知识产权进行出资630.315万元，华庄科技持有68.5%的股权。
招股书显示，李洪坤2013年5月至2016年5月任江苏轩博电子科技有限公司经理；2016年9月至今任职于公司，现任公司研发部高级经理。轩博电子为王玉凤一人持股公司，由上述时间节点可知，李洪坤在2016年未离职时，即与华庄科技成立合正网络，并以知识产权入股，或有损前东家的商业利益。令人好奇的是，李洪坤入股的知识产权为何种。招股书显示，公司的受让取得的专利中除第6项外，其余均系公司从合并范围内子公司合正网络受让取得，这其中也包括了公司仅有的6项发明专利之一于2017年3月申请的ZL201710145376.5基于PON装置的USB网络报警系统及其本地控制的方法，华庄科技7项商标中第1、2项商标也自合正网络受让取得。
2022年11月25日，香港华庄，SumitronicsVietnamCo.,Ltd.（日本住商下属公司）及越南华庄三方共同签署协议，约定香港华庄将其持有越南华庄8%股权转让给SumitronicsVietnamCo.,Ltd.，转让价款为94.40亿越南盾（折合人民币约278.39万元），日本住商为公司合作规模增长较快的客户。
2018年公司进行股权激励，股权激励当年一次性确认股份支付费用并计入非经常性损益。参考上一年度经营业绩情况确定股份支付公允价值为3.50元/股，对应上一年度净利润的市盈率为10.00倍，确认股份支付费用1,019.10万元。2021年公司股权激励应确认股份支付费用74.80万元，员工服务期为3年，因此，上述股份支付费用应在服务期内分期分摊确认。
资产负债率高于同行，利息支出近三千万，境外销售占两成
华庄科技主要从事智能控制器及智能终端产品的生产制造服务，提供产品制程工艺技术研发、SMT贴装、DIP插件、产品测试、终端产品组装等生产制造相关服务。公司主要面向汽车电子、新能源与储能、消费电子、智能电器四大领域提供生产制造服务。
报告期各期，公司营业收入分别为3.48亿元、4.862亿元和5.273亿元，扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司股东的净利润分别为3,430.63万元、5,397.02万元和7,479.18万元。智能控制器行业参与者众多，行业市场竞争激烈。宏观经济波动、国际形势变化、客户战略调整影响公司的下游。市场竞争加剧、材料及人力成本上升等不利因素影响公司的上游。
报告期内，公司境外销售收入分别为8,560.49万元、1.095亿元和1.204亿元，占同期主营业务收入的比重分别为25.22%、22.97%和19.52%。同时，公司部分产品的终端应用品牌包含跨国企业，公司在越南亦设有生产基地，相关业务开展涉及全球供应链。公司产品出口主要以美元计价和结算，人民币的汇率变动将对公司的经营业绩产生一定影响。报告期内，公司汇兑收益分别为286.99万元、43.63万元和-541.09万元。若未来人民币升值，公司产品在外币销售收入不变的情况下，以人民币折算的销售收入将减少，对公司的业绩产生不利影响。
报告期各期末，华庄科技流动比率分别为1.06、1.20和1.57，合并报表资产负债率分别为64.13%、53.92%和48.76%，流动比率低于同行业平均水平，资产负债率高于同行业平均值31.60%、35.74%和28.66%，高出20至30个点之多。
截至2022年末，公司累计在借款期限的对外借款高达1.5亿元，利息在4个点附近。报告期公司利息费用分别为646.74万元、1,011.8万元和958.1万元。报告期利息合计2617万元。
此外报告期内，公司存在与关联方或第三方直接进行资金拆借的情形。2019年11月，香港华庄向GlobalTechnologyIndustrialDevelopmentLimited（高信科技实业发展有限公司）借入130.00万美元用于日常资金周转。2022年1月，华庄科技、香港华庄分别向东莞市华技达自动化设备有限公司、ChinaTech-WinLimited（华技达有限公司）拆入资金900.00万元人民币、14.00万美元。
深圳汇业国际控股有限公司为设备代理商，公司拟向其采购松下贴片机用于东莞桃园工厂建设。2020年4月，公司取得东莞桃园工厂工程建设固定资产银行贷款后，向其支付设备预付款1,798.30万元。因公司运营资金紧张，同月，公司向深圳汇业国际控股有限公司拆入资金1,700.00万元，用于公司日常经营。2021年2月、6月，因公司客户钜威动力资金紧张，公司向其拆出资金合计130.92万元，钜威动力用于支付增值税税款，以便回笼货款，并支付所欠公司款项。
2022年第五大客户失联，主营毛利率走势与可比均值不同
报告期各期，华庄科技前五名客户收入占比分别为50.29%、46.82%和53.45%，低于同行业可比公司平均水平。同等经营规模下，主要客户集中度越低，相应的客户数量越多，企业所需的销售人员数量越多，相应计入销售费用的工资薪酬越多。
深圳市岍丞技术有限公司为华庄科技2022年第五大客户，向公司采购3,036.88万元，占比4.92%。不过从应收账款来看，前者为华庄科技的应收账款前五常客，分别为1,406.14万元，766.14万元、1,562.92万元占比11.12%、4.34%和6.44%。权衡财经iqhcj查阅公开资料，其成立于2018年，为王茜一人持股公司。2018年和2020年参保人数均为0人。2022年12月29日深圳市监局因通过登记的住所或经营场所无法联系的原因将其列入经营异常名录。
被列入经营异常名录的还包括前五大客户之一深圳市云鼠科技开发有限公司，后者被深圳市监局2021年8月17日列入，因2020年年报难产。
华庄科技对鹏成新能源的业务原客户为钜威动力，后钜威动力资金周转恶化，将对终端客户鹏成新能源的经营销售权转让给公司，鹏成新能源成为公司直接客户，2021年度为第七大客户，2022年度为第三大客户。公司据此免除钜威动力所欠480.00万元货款（已计提的坏账准备266.30万元）。公司以上述货款对应的应收账款账面价值作为放弃债权的公允价值，确认无形资产-经营销售权213.70万元。
报告期各期末，公司应收账款余额分别为1.265亿元、1.764亿元和2.426亿元，应收账款余额占同期营业收入的比例分别为36.35%、36.28%和38.68%，占流动资产的比例分别为38.28%、44.40%和49.32%。
报告期各期，公司主营业务毛利分别为9,552.41万元、1.418亿元和1.837亿元，公司主营业务毛利率分别为28.15%、29.75%和29.77%。公司汽车电子、新能源与储能智能控制器对毛利的贡献增长较快，报告期各期占主营业务毛利的比重分别为35.19%、53.61%和72.23%。
报告期各期，公司主营业务毛利率与振邦智能、易德龙、朗特智能较为接近，高于同行业可比公司平均水平，主要系产品结构和业务模式存在一定差异。报告期内，公司汽车电子智能控制器毛利率与同行业可比公司平均水平较为接近，不过与同行均值起伏走低不同，公司汽车电子智能控制器毛利率一路上涨。
销售和管理费用率高，客户鹏成新能源与供应商上海巽昇关系匪浅
报告期各期，华庄科技销售费用率分别为2.09%、2.45%和2.31%，高于可比同行均值的1.34%、1.17%和1.42%。公司2021年度、2022年度分别计提与鹏成新能源相关的经营销售权摊销144.37万元、69.33万元。
报告期各期，公司管理费用率分别为7.19%、6.54%和5.91%，随着公司营业收入规模增长，受规模效应影响管理费用率有所下降。公司管理费用率高于同行业可比公司平均水平4.36%、4.09%和4.87%。
公司涉及租赁产权瑕疵房产用于生产经营的情况，系因东莞市快速城市化发展形成的历史遗留问题，公司目前在东莞市和越南均拥有自有厂房，前述租赁房产占公司整体经营房产面积较小，公司租赁上述房产存在搬迁的风险。公司子公司越南华庄存在房产尚未办理所有权登记手续，主要为厂房、办公楼等建筑物，建筑面积合计17,788.00平方米，占公司全部自有房产面积的27.21%。
报告期各期末，公司存货账面价值分别为4,082.27万元、6,043.26万元和6,430.16万元。公司采取“以销定产，以产定购”的经营模式，若市场供需发生较大不利变化，产品市场价格大幅下跌，或者公司客户发生违约，公司将面临存货跌价损失的风险，从而对公司财务状况及经营成果带来不利影响。
公司生产所需原材料种类和型号较多，主要包括IC芯片、电子元器件、锡制品、PCB、五金塑胶件、线材等。公司的重要供应商主要系IC芯片、电子元器件、锡制品和PCB供应商。
围绕鹏成新能源，华庄科技前五大供应商还隐现了其关联方上海巽昇，上海巽昇为2021年第五大供应商，2022年第一大供应商，公司向其采购IC芯片和电子元器件，用于鹏成新能源电池管理系统（BMS）智能控制器业务。2021年公司与鹏成新能源开始直接合作，向上海巽昇采购金额相应增长，采购IC芯片数额为从521.10万元，占比3.90%，增加到2022年2,790.27万元，占比16.18%。
上海巽昇成立于2021年2月，成立当年即进入华庄科技的前五大供应商行列，其实控人或为鹏成新能源的许奇，华庄科技对鹏成新能源的业绩或仅为代加工形式？鹏成新能源2022年向公司采购5,498.02万元，占比8.91%，叠加鹏成新能源主要采用银行承兑汇票结算，报告期各期末，公司对鹏成新能源应收票据及应收款项融资余额合计分别为0万元、1,155.75万元和1,828.38万元，公司应收票据及应收款项融资金额也随之较快增长。
报告期东阳（博罗）电子有限公司为公司前五大供应商之一，为建滔集团（0148.HK）下属企业，2018年曾多次受到环保处罚，事涉废水排放超标和未批先建。
据东环违改字[2018]359号和东环罚字[2018]700号文件显示，东莞市高格电子有限公司2018年未批先建先投被东莞市环境保护局处总投资额百分之二的罚款，即贰万元整。
研发人员占比低，或是伪高新，社保缴纳不足，劳务派遣用工超标
报告期，华庄科技员工人数分别为1,514人、2,269人和2,2731人，截至2022年12月31日，公司生产人员达1,943人，占比85.48%，更多显现为劳动密集型企业。
报告期内，公司在生产等岗位上存在使用劳务派遣用工的情形，2020年末、2021年末，公司劳务派遣用工占比分别为36.36%和17.05%，2020年劳动派遣用工人数达786人之多，两年度匀超过10%，不符合《劳动合同法》《劳务派遣暂行规定》的相关规定，公司存在被相关主管部门处罚的风险。
报告期各期，华庄科技研发费用分别为1,551.00万元、2,144.50万元和2,592.45万元，研发费用率占比分别为4.46%、4.41%和4.13%，有所下跌；最近三年累计研发投入6,287.95万元，不低于5,000.00万元的创业板三年研发投入额。
报告期各期，公司享受的相关税收优惠金额分别为542.90万元、708.90万元和959.44万元，占当期利润总额的比例分别为12.59%、10.96%和10.90%。公司享受的税收优惠主要为高新技术企业所得税税收优惠、研发费用加计扣除税收优惠，其中高新技术企业所得税税收优惠分别为373.41万元、391.15万元和520.59万元。
公司拥有广东科技厅2022年12月19日颁发的GR202244004196高新技术企业三年资质。高新企业认定标准中第四条要求：企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%，而2022年末华庄科技研发人员为133人，占比5.85%，总体达不到高新企业的研发和技术人员占比10%的要求，又是如何评上的高新资质和享受高新所得税优惠？
报告期初，公司员工缴纳社会保险及住房公积金的比例相对较低，主要系因公司员工中生产人员比重较高且流动性较大，部分员工缴纳意愿相对较低。经测算，报告期各期，公司应补缴的社会保险、住房公积金总额合计为264.39万元、526.51万元和61.02万元，占当期利润总额的比例分别为6.13%、8.14%和0.69%。
截至2022年12月31日，公司仍存在部分员工未缴纳社会保险及住房公积金的情况，社会保险和住房公积金未缴纳人数分别为118人和151人，个人缴纳意愿较低而未购买的人数分别为32人和65人。
