乐居财经 彦杰 9月25日，首创证券发布研究报告，维持居然之家“买入”评级。
首创证券观点如下，受外部环境影响，经营承压。单季看，2023Q1/Q2公司实现营收32.46/31.57亿元，同比+4.53%/-0.65%；实现归母净利润4.53/4.13亿元，同比-10.25%/-24.16%，Q2公司在整体消费环境偏弱与公司自身加大数字化平台投放力度影响下，经营有所承压。分业务，2023H1公司租赁及加盟业务/商品销售/装修服务/贷款保理利息分别实现营收35.72/23.98/1.80/0.32亿元，分别同比-9.01%/+20.33%/+45.84%/-30.69%。预计随客流恢复及公司数字化转型，公司有望释放较强利润弹性。
多重因素扰动，利润率下滑。2023H1公司毛利率同比-9.07pct至37.21%，我们认为主要因公司居然智能业务扩张、租赁成本增加所致；23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.40/+0.34/+0.30/+0.23pct至9.42%/4.26%/0.47/9.01%，综合影响下上半年净利率同比-3.44pct至13.84%。单季度看，公司2023Q2单季度毛利率35.17%（同比-11.53pct，环比-4.03pct），净利率13.33%（同比-4.35pct，环比-1.02pct）。
数字化转型持续推进，“洞窝”实现高增。公司以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，至报告期末，“洞窝”累计上线557家卖场、6.8万个商户及579.6万家商品，其中外部卖场264家、外部商户3.0万个、外部商品供给375.3万件，推广效果明显；2023H1公司“洞窝”整体实现平台交易（GMV）395.5亿元，同比+411.3%。此外，公司公告拟对参股公司“每平每屋”进行增资，增资完成后公司持股比例将由40%提升至52.86%，成为其控股股东，预计未来每平每屋设计家积累的资源及打造出的AIGC应用（灵图）将更深度与公司旗下家居卖场、“洞窝”以及自营家装平台协同，助力公司数字化转型升级与收入增长。
经营短期承压，数字化转型助力成长。考虑到消费复苏进度及公司数字化平台战略性投入，调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.03/22.17/25.29亿元（原值24.27/27.92/31.73亿元）。
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