乐居财经 彦杰 10月8日，海通国际发布研究报告，给予顾家家居“优于大市”评级。
海通国际观点如下，床类产品&定制家具业务稳定增长。2023H1，公司沙发业务实现营业收入43.26亿元，同比下降8.13%，其中休闲品类突破单椅材质和品类界限，克服材质成本痛点；功能产品持续优化产品结构，中高端产品结构持续提升。床类产品业务实现营业收入19.16亿元，同比增长11.19%，公司研发床垫WinFresh沁爽科技，助力消费者深度睡眠。集成产品业务实现营业收入15.35亿元，同比增长5.22%，公司持续变革提升产品竞争力，推动净味科技开发与应用。定制家具业务实现营业收入3.93亿元，同比增长10.95%，公司定制一体化整家产品矩阵雏形规划，搭建“3+1”产品矩阵；KUKA木门、阳台柜等产品正式上市；上线“一键毛利率”、“一键灯光”、“极速出图”3大全案设计功能。我们认为，公司通过搭建“全品类、多品牌”产品矩阵，一体化整家运营，不断满足消费者多元化需求。
盈利能力稳中有进，费用投放力度提高。1）利润端来看，2023H1，公司销售净利率、销售毛利率分别为10.40%、31.51%，分别同比提高0.18pct、2.55pct。其中，境内、境外毛利率分别为36.55%、23.18%，分别同比提高1.95pct、3.31pct。外贸床垫墨西哥-北美价值链经营质量稳步提升，采购、物流、海绵、钢线持续降本，工费不断提效，有效提高毛利率。2）费用端来看，2023H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.10%、2.18%、1.38%、-0.46%，分别同比提高1.14pct、提高0.38pct、降低0.28pct、提高0.61pct。我们认为，公司加大销售费用投放力度，加强营销渠道拓展，为公司收入持续增长奠定基石。
海通证券预计公司23-25年净利润分别为21.28、24.90、28.32亿元，同比增长17.4%、17.0%、13.7%，当前收盘价对应23-24年PE为16、14倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司2023年21倍PE估值，对应目标价54.37元。
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