#国货概念爆发，持续性几何？#
安踏$安踏体育(HK|02020)$和李宁$李宁(HK|02331)$是一对常常拿来比较的对手，与安踏的扶摇直上不同，李宁最近大有逐渐掉队的趋势。
李宁2023年Q3季度经营数据显示，2023年Q3李宁零售流水中单位数增长，低于市场预期。Q3业绩一出，李宁股价大跌超两成，相比2021年市值巅峰2800亿，如今李宁的市值只剩零头。
同行们大多有着李宁艳羡的高增长。三季度，安踏零售流水同比高单位数增长，安踏集团内的新品Descente、KolonSport分别增长40-45%和65%-70%；特步$特步国际(HK|01368)$主品牌取得高双位数同比增长；361度主品牌线下流水同比增长15%，电商业务同比增长30%。
对比来看，李宁是唯一增收不增利的存在，而这种颓势早有征兆。今年上半年，李宁营收140.2亿，同比增长12.98%，利润为21.21亿元，同比下滑3.11%，毛利率48.8%，而2021年上半年和2022年上半年毛利率分别为55.9%和50.0%。
“即使到现在，行业内仍然认为李宁是中国运动品牌里，品牌做的最好的那一个，因为李宁确实靠着‘李宁’二字实现了品牌溢价。”一位运动品牌内部人士向36氪表示。
在2008年以前，李宁是中国运动行业当之无愧的“老大哥”，在那场“世纪库存危机”之后，安踏一跃成为国产运动品牌行业龙头，如今营收更是李宁的两倍多。
李宁也曾靠“国潮”有过短暂的喘息机会，但如今，李宁的“国潮”故事也越来越讲不下去了。
01.自降身价救库存
对于增收不增利的李宁来说，打折去库存是拖累毛利率的重要原因。
今年上半年，李宁库存维持在21.2亿元，相比2022年末的24.28亿元略有下降，但是库销比却环比增长。
李宁在半年报中解释说，毛利率下降1.2%，主要是由于集团为促消费，增加线上渠道和零售终端折扣力度，毛利率较高的直面消费者渠道收入占比同比略有下降，以及存货同比增加。
李宁集团副总裁、CFO赵东升在今年半年报业绩会上向媒体表示，面对国际预期的终端环境，公司积极推出应对措施，“虽然完成全年目标仍旧面临一定压力，但我们在下半年将继续朝着达成目标的方向努力”。
李宁表示将会加大折扣力度来清理渠道库存，这就意味着李宁的毛利率在未来一个财报季也有可能被库存拖累。
根据长江证券研报给出的观点，2023Q4行业多采用促销折扣清理2022Q4冬装库存，预计行业竞争激烈，李宁也面临着去库存难度加大或折扣进一步加深的问题。
库存高企的同时，李宁也面临着渠道管理不力的问题。
李宁Q3业绩分渠道来看，线下渠道同比高单位数增长，其中直营渠道录得20%-30%低段位增长，批发渠道录得低单位数增长；线上渠道则同比低单位数下降。
多家券商研报指出，李宁窜货问题明显，导致电商和批发渠道承压。李宁客单价在国产品牌里相对较高，在消费疲软的环境下动销不好，部分经销商为了回笼现金流，低价倾销商品，影响了电商和批发渠道正价商品的销售。华泰证券指出，电商渠道收入受入店客流下滑影响，占目标达成缺口的40%。
国元国际证券指出，李宁线下直营流水及同店表现好于批发，原因之一在于线下直营门店包含500家奥莱店，表现好于正价店；原因之二在于直营门店拓店速度快于批发渠道，截至Q3末直营/经销门店数同比分别+11%/ +1%。
折扣力度加大、窜货现象频出，都让李宁Q3业绩远远低于预期。李宁这个被视作“国潮鼻祖”品牌，正在和过去三年高速增长的国潮红利挥手告别。
02.“国潮”鼻祖需要新故事
运动鞋服行业是一个渗透率很高、相当成熟的行业，这就意味着如果没有催化因素，很难有巨幅增长。
对于国产品牌来说，过去三年是一个足以改变行业格局的窗口期。“新疆棉”事件后，Nike和Adidas的市场份额持续走低，而这部分份额大多被国产品牌吃掉了。
根据Euromonitor数据，2019年Nike和Adidas在中国运动服饰市场市占率达到37.6%，而安踏、FILA、李宁、特步的市占率之和为25.8%。
到了2022年，Nike和Adidas的市占率降至28.2%，而安踏、FILA、李宁、特步的市占率上升至35.2%，海外巨头和国产品牌的份额此消彼长，身份也发生逆转。
李宁是这场鏖战中的受益者，也是最早靠着“国潮”第一个吃螃蟹的人。早在2018年，趁着消费升级和国货崛起的东风，李宁带着“中国李宁”亮相纽约时装周，开启第二增长曲线。
