文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡
编：许辉
11月7日，证监会向上海鹰峰电子科技股份有限公司（简称：鹰峰电子）发出第二轮问询，之前的第一轮问询问题多达17个。其拟在创业板上市，保荐机构为华泰联合证券。本次公开发行的股票数量不超过3,497.67万股，占发行后总股本的比例不低于25%。鹰峰电子此次拟投入募集资金12.3亿元，用于年产600万套车规级薄膜电容项目、年产万吨新能源用金属软磁粉芯项目、研发中心项目和补充营运资金项目（3亿元）。
鹰峰电子实际控制人股权代持起讼，曾存在关联方资金拆借；市场竞争加剧，越发倚重新能源汽车；依赖第一大客户比亚迪，与其他前五大客户差距大；应收规模较大，存在生产机器设备未充分利用的风险。
实际控制人股权代持起讼，曾存在关联方资金拆借
2003年7月，洪英杰、张凤山和孟繁江分别出资37.50万元、7.50万元、5.00万元共同设立上海鹰峰电子科技有限公司。2016年5月公司进行了股改。公司于2016年12月起在全国股转系统挂牌，于2022年4月在全国股转系统终止挂牌。在挂牌期间，部分股东通过股转系统进行了股权转让。
2021年10月25日，鹰峰电子定向发行不超过1,594,225股，每股价格为62.7264元，由汇通创投、兴睿创投及金浦新潮进行认购，增资后公司估值达10亿元。2022年5月，天津红杉将持股全部转让给嘉兴起势、锦泰投资、辰韬兴杭、珠海金藤、朱君斐、金浦新潮、新潮集团、君尚合臻，退出公司的股东行列，转让对价16.67元/股，对应公司估值为15亿元；前后七个月，公司估值增长了50%。2022年12月，鹰峰电子的实控人洪英杰以转让价格26.68元/股将1.86万股股份和10.00万股股份转让给智信联成和覃云辉，此时公司估值为27.995亿元。
截至招股说明书签署日，鹰峰电子共有56名股东，其中自然人股东30名，机构股东26家。公司实际控制人洪英杰持有公司39.06%的股权，通过鹰创企管间接控制公司3.77%的表决权，合计控制公司42.83%的表决权，同时洪英杰担任公司的董事长、总经理，能够对公司的发展战略、生产经营决策、人事任免、财务管理等各个方面施予重大影响。
值得权衡财经iqhcj注意的是，洪英杰为公司控股股东、实际控制人，其于2016年1月与潘关新签署代持协议，向潘关新转让并代其持有公司1%的股权，价格250万元；2021年11月17日，潘关新将其实际持有公司的1%的股权（143,480股股份）作价600万元转让给洪英杰，价格低于2021年10月公司定向发行的每股价格62.7264元。2022年11月，潘关新起诉洪英杰和公司，2023年2月以补充收集证据为由撤诉；2023年4月，潘关新再次起诉洪英杰和公司，两次起诉均要求认定潘关新与洪英杰于2021年11月签署的《股份转让合同》无效，要求公司将相关股权变更登记至潘关新名下，上述案件正在审理中。
鹰峰电子的董监高中，2022年洪英杰年薪为203.17万元、张凤山年薪为164.14万元，刘鹏为166.88万元，江玲为112.13万元，三位独董各自仅为1.88万元。
截至招股说明书签署日，鹰峰电子拥有3家控股子公司，2家参股公司。报告期内，鹰峰电子与关联方的资金拆借主要是洪英杰向公司暂借款，以及上海热拓向张凤山暂借款。截至2022年12月31日，关联方资金拆借已全部完成清偿。
2021年和2022年，上海热拓存在通过银行贷款受托支付方式向供应商支付的当年累计金额大于同一供应商的当年采购金额，且供应商将部分受托支付款项转回给公司的情况，构成转贷事项，涉及金额分别为427.68万元、37.07万元。
市场竞争加剧，越发倚重新能源汽车
鹰峰电子是电力电子被动元器件国内领军企业之一，从事电容、电感、母排、电阻等被动元器件产品的研发、生产和销售，主要应用于新能源汽车、风电光伏、工业自动化等电力电子领域。2020年-2022年1-6月，公司的营业收入分别为4.824亿元、8.766亿元、14.821亿元和7.02亿元，净利润分别为2549.32万元、4269.97万元、1.041亿元和5663.12万元。
鹰峰电子产品主要应用于新能源汽车、风电光伏、工业自动化等领域，且报告期内，公司根据下游市场情况，将经营重心向新能源汽车领域倾斜，新能源汽车领域产品收入呈现快速增长态势。最近三年，鹰峰电子新能源汽车领域产品收入分别为0.49亿元、3.23亿元、9.27亿元，占主营业务收入的比例分别为10.29%、37.26%、63.70%；2023年1-6月，公司新能源汽车领域产品收入为4.17亿元，占主营业务收入的比例为60.76%。
报告期内，鹰峰电子主营业务毛利率分别为23.78%、18.40%、20.42%和21.94%。在新能源汽车领域，公司主要产品包括电容、电感和母排，三类产品的毛利率变动趋势存在一定差异，其中电容产品毛利率呈快速上升态势，电感产品毛利率较为稳定，母排产品毛利率小幅提升。
现阶段，全球电力电子被动元器件厂商较多，主要集中在日本、韩国、美国、中国台湾和中国大陆。其中，日韩台美的厂商大规模投资电力电子被动元器件行业的时间较早，具有一定的技术优势和规模优势，形成了以松下（Panasonic）、TDK、尼吉康（Nichicon）、田村（TAMURA）、国巨、威世（Vishay）等为代表的大型企业。
依赖第一大客户比亚迪，与其他前五大客户差距大
新能源汽车的快速普及为车规级被动元器件带来了巨大发展机遇，公司在车规级薄膜电容、车规级升压电感等产品上进行了持续的研发和投入，并取得了显著成果。近年来比亚迪的新能源汽车销量快速增长，在国内新能源汽车市场的占有率较高，因而报告期内公司来自于比亚迪的销售额占主营业务收入的比例较高，分别为5.15%（第五大客户）、24.89%（第一大客户）、43.11%（第一大客户）和40.32%（第一大客户）。
2012年起，鹰峰电子与比亚迪在新能源汽车电感等产品开始合作，此后公司与比亚迪建立了稳定的合作关系，2019年向比亚迪提供的新能源汽车电容开始量产。2020年-2022年，公司对比亚迪销售收入分别为2,457.01万元、2.155亿元、6.27亿元，分别占全年主营业务收入的5.15%、24.89%、43.11%，占比持续提升。2022年比亚迪在新能源汽车直流支撑薄膜电容市场的占有率为17.9%。证监会要求公司说明与比亚迪合作关系的稳定性、比亚迪具备薄膜电容自产能力的同时向公司采购的原因及合理性。
2022年鹰峰电子对第二大新能源汽车客户雷诺集团实现销售收入6,843.99万元，占全年主营业务收入的4.71%，远低于对第一大客户比亚迪的销售规模。公司未说明是否具备开拓除比亚迪外其他新能源汽车大客户的能力。
此外，博格华纳为公司2023年上半年第二大客户，据甬环鄞罚字[2020]49号 显示， 宁波博格华纳汽车零部件项目的规模、采用的生产工艺或者防治污染、防止生态破坏的措施发生重大变动后，需要配套建设的环境保护设施未经验收，即投入生产或者使用被行政处罚，罚款贰拾万元。
报告期内，鹰峰电子主要原材料采购金额占公司各期原材料采购金额的比例分别为92.43%、92.49%和92.43%，总体较为稳定，但各期前五大供应商发生一定变化。报告期内，公司向前五大供应商采购金额占采购总额的比例分别为22.14%、23.37%、28.42%。
芜湖正金精密铜业有限公司为公司2023年上半年第四大供应商，提供铜板、铜带等达1,352.31万元，占比 3.70%。其2020年－2022年参保人数分别为8人、9人和9人。苏州市吴江新宇电工材料有限公司为报告期内鹰峰电子的前五大供应商之一，2017年曾有过超标排放行为被责令改正。
应收规模较大，存在生产机器设备未充分利用的风险
报告期内，随着营业收入金额的快速增长，鹰峰电子应收票据、应收账款及应收款项融资规模持续扩大。报告期各期末，应收票据、应收账款、应收款项融资合计金额分别为3.06亿元、5.625亿元、7.218亿元和7.635亿元，占流动资产的比例分别为73.97%、70.06%、64.39%和71.23%。
报告期各期末，鹰峰电子存货账面价值分别为7,057.50万元、1.264亿元、2.048亿元和1.524亿元，占流动资产的比例分别为17.06%、15.75%、18.27%和14.22%。
报告期各期末，公司机器设备（固定资产和使用权资产合计）账面价值分别为7,480.60万元、1.404亿元、2.75亿元和2.965亿元，增长速度较快，主要系公司为扩大产能增加了生产机器设备的投入。报告期各期，公司机器设备（固定资产和使用权资产合计）的折旧额分别为1,117.72万元、1,315.24万元、2,323.39万元和1,791.54万元。若因市场环境出现不利变化等因素导致生产机器设备未能 得到充分有效利用，将对经营业绩造成不利影响。
鹰峰电子本次拟募集资金12.3亿元，其中6.6亿元拟用于年产600万套车规级薄膜电容项目、2亿元拟用于年产万吨新能源用金属软磁粉芯项目。2022年度，公司电容、电感的销量分别为140.47万件、142.04万件，磁粉芯是生产电感的原材料之一。2016年7月13日，上海市环保局曾清理整治环保违法违规建设项目，鹰峰电子新建生产及辅助用房及超导热传生产线技术改造项目，未验先投，后予以整改到位。
报告期各期末，鹰峰电子劳务派遣用工的占比分别为17.19%、6.50%、3.06%和2.75%，2020年曾有过超标的情况。
注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。
