文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉
编：许辉
每年有大约3.5万艘货船经红海往来于欧洲和亚洲，受红海商船遇袭事件的影响，大批货船绕行非洲南端好望角大幅延长运输时间、增加运输成本，另一选择则是以中欧班列为基础的物流布局，往返亚欧的的国际班列服务便备受关注。
主营中欧班列的深圳市大洋物流股份有限公司（简称:大洋物流）拟在深交所主板上市，保荐机构为长城证券。本次公开发行股票不超过3,333.34万股，占发行后总股本的比例不低于25.00%。公司此次拟投入募集资金14.84亿元，用于大洋集团中欧班列集结中心建设项目、大洋集团阿拉山口多式联运集结中心项目、国际海铁联运产品升级项目、数字化中心升级建设项目、全球区域服务中心建设项目和补充流动资金。
截至2023年6月30日，公司的资产总额为10.52亿元，归属于母公司所有者权益为5.01亿元，此番募资额超过公司的总资产，近三倍的净资产。2020年-2023年1-6月，母公司资产负债率分别为72.76%、64.76%、54.42%和51.21%，有所下降但仍高位。
大洋物流四姐妹持股超85%，股份支付超千万；业务难以维持高速增长甚至下降，近期毛利率下滑明显；前五大客户占比低，采购及销售价格波动，存货账款价格走高；研发投入可忽略，突击大额分红后募资补流。
四姐妹持股超85%，股份支付超千万
2005年2月2日，大洋有限成立，注册资本50.00万元。朱陆枝和朱水菊分别缴纳25万元。2021年11月，股份公司设立。
2021年3月30日，大洋有限注册资本由3,750.00万元变更为3,967.9726万元，新增注册资本由新股东卿北军、朱美枝和珠海迈客临，以及原股东钟永军、戴朝霞、唐新成、王正攀、万疆、叶丹和赵强认购。本次增资价格为2.13元/注册资本。同时朱陆枝将其持有公司2.25%的股权以180.00万元的价格转让给钟永军，其他股东放弃优先购买权。
本次增资构成股份支付，2023年3月21日，因钟永军离职而向其收回股权激励股份137.9989万股，收回钟永军股份的方式为钟永军向朱陆枝转让。公司未详细解释钟永军与实控人是否存在亲属关系，不过相似的钟永清系公司的控股股东、实际控制人的外甥。此外珠海迈客临成立于2021年4月20日，为激励员工而设立的员工持股平台。
截至招股说明书签署日，朱陆枝持有公司53.90%的股份，系公司控股股东及实际控制人。报告期内，公司实际控制人未发生变更，朱陆枝现任公司董事长、总经理。朱水菊直接持有公司32.54%的股份，未通过间接方式持有公司股份。
截至招股说明书签署日，大洋物流拥有22家全资子公司，其中17家境内子公司，5家境外子公司，无参股公司。值得注意的是，大洋物子公司成都格兰德于2021年3月9日利用空车核放单将集装箱货物夹带出区，相关货物未申报。2021年3月10日，成都格兰德在明知相关货物已经出区的情况下，将上述货物绑在另一批出区货物的核放单上一起申报出区。青白江海关依据《海关行政处罚实施条例》第十五条第二项以及第十七条之规定，对成都格兰德科处罚款1.50万元整。
2023年8月24日，法院对公司与锦程（宁波）国际物流在线服务有限公司的货运代理合同纠纷作出二审判决，纠纷发生的主要原因在于货到德国杜伊斯堡站后未能及时清关，作为委托人的锦程公司对此未给予主动积极的指令，作为受托人的大洋公司因并非涉案货物的所有权人故只能将货物作退运处理，双方就费用发生纷争。
业务难以维持高速增长甚至下降，近期毛利率下滑明显
大洋物流主要从事跨境综合物流服务业务，聚焦“一带一路”沿线国家和地区，通过产品标准化和服务综合化，以集装箱运输为主要抓手，自营或整合国内外物流资源，为进出口贸易参与主体提供涵盖跨境基础物流、跨境专业物流和境外铁路运输综合服务在内的跨境综合物流解决方案。2020年-2023年1-6月，公司的营业收入分别为5.286亿元、14.731亿元、24.313亿元和13.075亿元，净利润分别为2131.55万元、1.352亿元、2.402亿元和5593.32万元。
2023年1-6月，公司营业收入同比增长23.82%，但由于市场竞争加剧和集装箱利润贡献下降等原因，当期销售毛利率为9.94%，相较2022年17.13%的毛利率大幅下滑。报告期内，公司主营业务毛利率分别为16.74%、17.42%、17.13%和9.95%。其中跨境专业物流服务毛利率一路下跌，较为明显，2023年1-6月各业务线毛利率均出现下滑。
2023年上半年，公司主营业务毛利率低于同行业可比公司的平均毛利率，主要原因在于市场竞争加剧，以及集装箱利润贡献下降等因素影响，公司毛利率空间压缩。
大洋物流集装箱国际班列产品和境外铁路运输综合服务系服务于国际铁路联运的产品，报告期各期，前述两类业务收入合计占当期主营业务收入的84.38%、90.10%、82.15%和77.04%。2023年1-6月，公司集装箱国际班列产品的毛利率较2022年下降8.85个百分点。
报告期内，大洋物流主营业务收入中境外销售收入分别为1.647亿元、6.545亿元、12.7亿元、5.85亿元，占主营业务收入比重分别为31.29%、44.44%、52.26%、44.76%，其中，来源于中国香港地区客户的收入分别为1,949.56万元、8,661.40万元、2.094亿元和4,008.94万元。
除中国香港地区外，其他境外销售区域主要包括俄罗斯、白俄罗斯、德国、波兰以及哈萨克斯坦等中欧班列、中亚班列沿线主要国家。，俄罗斯面临较为严重的国际政治环境压力，中欧班列和中亚班列沿线其它主要国家总体政局保持稳定，该等沿线主要国家与我国保持良好合作的贸易关系。
前五大客户占比低，采购及销售价格波动，存货账款价格走高
报告期各期，大洋物流集装箱国际班列产品占主营业务收入的比例分别为68.54%、81.49%、74.80%和70.31%，按标准箱量统计的单位收入分别为1.14万元、2.83万元、2.95万元和2.54万元，单位成本分别为0.94万元、2.29万元、2.41万元和2.30万元。虽然单位收入和单位成本的变动趋势一致，但是2021年以来单位成本大幅提升。2023年上半年，集装箱国际班列产品单位成本构成中，集装箱运营的单位成本为0.22万元/TEU,相较2022年的0.17万元/TEU，增长25.98%。
公司的销售方式系直销，主要客户群体包括进出口贸易商、货运代理企业及品牌客户等。公司的主要客户包括中铁多联、中国外运、联想集团、美的集团等。报告期前五大客户占比为26.01%、16.27%、17.37%和20.31%，而中铁多联稳居公司第一大客户，成交额为7,341.72万元、1.078亿元、1.764亿元和1.301亿元，占比为13.95%、7.32%、7.26%和9.95%。中国外运及与其受同一实际控制人控制的公司则是公司前五大客户兼前五大供应商。
公司的销售费用主要为销售人员的职工薪酬。报告期各期，销售人员人数及人均薪酬有所增长，销售人员的职工薪酬由基本工资、奖金和销售提成组成。
截至报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为6,295.87万元、1.001亿元、1.911亿元和1.958亿元，坏账准备分别为95.04万元、223.32万元、749.31万元和1,047.22万元。
报告期各期末，公司的流动比率分别为1.13、1.21、1.42和1.58，速动比率分别为0.75、0.54、0.89和1.13。流动比率和速动比率总体维持在较低水平且速动比率和流动比率相差较多，主要原因之一系公司期末存货金额较大。
报告期各期末，大洋物流存货账面价值分别为6,219.93万元、2.333亿元、2.506亿元和1.906亿元，主要系未完成跨境物流服务项下的合同履约成本。报告期各期末，公司预收客户服务费而形成的合同负债分别为3,192.94万元、1.234亿元、9,780.88万元和4,905.83万元，占期末存货账面价值的51.33%、52.90%、39.03%和25.74%，预收款项未能全部覆盖期末存货。
研发投入可忽略，突击大额分红后募资补流
报告期大洋物流的员工人数分别为245人、407人、687人和692人，增速较快，其中销售人员高达262人，占比37.86%，管理人员为132人，占比19.08%。报告期公司研发投入占营业收入的比例仅为0.01%、0.05%、0.19%和0.31%，前期远低于可比0.32%、0.20%、0.23%和0.19%。
报告期内，公司董事、监事、高级管理人员及其他核心人员的税前薪酬总额与当期利润总额占比分别为23.20%、7.06%、5.23%和5.53%。从数额上看，税前薪酬总额分别为631.58万元、1,141.29万元、1,502.63万元和354.72万元，其中2022年最高的为董事长、总经理朱陆枝为371.86万元。
报告期公司的其他收益分别为34.38万元、18.26万元、1,311.13万元和363.98万元，主要系各期收到的政府补助。其中主要来自成都市青白江区投资促进和经济合作局下发的进出口贸易补贴和复工复业之租金补贴。
大洋物流此次募投项目中，大洋集团中欧班列集结中心建设项目中，铺底流动资金为5114.69万元；大洋集团阿拉山口多式联运集结中心项目中铺底流动资金为2204.39万元；国际海铁联运产品升级项目中铺底流动资金为1331.32万元；本次发行拟募集资金3.5亿元用于补充流动资金。
公司2021年现金分红金额为300万元，2023年1-6月现金分红金额为500万元。2022年除1,476.55万元现金分红外，经2022年12月9日召开的2022年第二次临时股东大会审议通过，按照股份比例向全体股东分配截至2021年12月31日的部分未分配利润（税后）4,252.99万元转增股本，转增价格为1元/股。
注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。
