观点网讯：1月19日，近期有新闻报道称中国政府可能调整针对地方政府融资平台（城投企业）发行短期境外债券的政策。
惠誉评级表示，2024年城投企业面临的首要风险是对新增债务的进一步管控灵活性有限，可能令城投企业流动性承压。该项变动即便属实，也仅适用于少数发行人，但凸显政府在维持城投企业融资的整体稳定性与限制新增债务增长以遏制系统性风险之间的微妙平衡。此外，有新闻报道称，国家外汇管理局于近期暂停城投企业发行364天期境外债券，但稍后考虑微调该政策以豁免为到期境外短期债券再融资等情形；不过，目前尚无任何有关这一政策的官方公告。与长期债券不同，发行期限不足一年的境外债券通常仅须获国家外汇管理局的批准即可发行，无需获国家发展和改革委员会的批准。据悉，自2023年以来，中央政府为遏制系统性风险收紧了对城投企业新债发行的监管。在上述新闻报道中提到的新政策亦反映了抑制财政债务负担重、依赖中央转移支付收入地区的债务增长的政策导向。同时，自去年以来，许多省级政府顺应政策导向收紧了本地区城投企业债务增长方面的规定。诸多政府不再允许城投企业为无清晰经营性现金流以供偿债的项目新增债务。2023 年，城投企业在境内债券市场的净发行额连续第二年下降。惠誉认为，境内借款活动趋紧已促使部分城投企业另寻其他融资方案，包括近期融资成本高于境内融资但在募集资金用途方面可为一些发行人提供更多灵活性的境外债券。同时，部分信用状况偏弱的城投企业增加了短期债务发行，以降低整体融资成本，同时使其融资成本能符合地方政府设定的上限。但由于城投企业项目的期限通常在三至五年，前述举债加剧了期限错配，从而进一步加重了城投企业的长期再融资压力。此外，鉴于目前364天期限的债券在城投企业存量境外美元债券的占比不到3%，如果城投企业更频繁地发行短期债券来为长期债务再融资，其交易成本也会攀升。惠誉估计，2024 年，城投企业将有约2,320亿元人民币境外美元债券到期。这一数字远高于2023年的1,610亿元人民币，尽管2023年这部分融资仅占境内外城投债市场到期债务总额的7%。我们的基本情形假设前述政策调整（若得到确认）将仅影响少数发行人，而中央政府将竭力及时解决偿债问题，将实力偏弱地区的蔓延风险降至最低。惠誉预期，假使叫停城投企业短期境外债券发行的涉及面扩大，发行人将寻求利用境内融资来填补缺口。该情形尤其会对境内融资能力已有所减弱的发行人构成挑战。政策突然收紧导致的流动性骤减可能导致独发的城投违约事件，这也是惠誉2024年城投企业“中性”行业信用前景展望提出的一项主要风险。
