文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰
编：许辉
截至2023年9月8日，今年以来，国泰君安及其个人已被证监会分局、中国人民分支行开出7张罚单，涉及处罚金额109.25万元，包括上海监管局行政处罚决定书沪〔2023〕028号对国泰君安2013年1月4日至2021年6月27日担任国泰君安独立董事的陈某短线交易行为给予警告，并处以十万元罚款。
国泰君安证券保荐的上海欣诺通信技术股份有限公司（简称：欣诺通信）拟冲科上市。本次公开发行股票数量不超过1,816.67万股，占本次发行后总股本的比例不低于25%。此次拟投入6.092亿元，用于网络通信及网络安全产品生产基地建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金（1.5亿元）。
截至2022年末，公司的资产总额为8.82亿元，资产负债率为63.66%。报告期各期末，公司流动比率分别为1.27、1.45及1.49，速动比率分别为0.57、0.62及0.59，公司面临一定的短期偿债压力。从负债结构来看，报告期各期末，公司流动负债占总负债的比例分别为88.38%、88.30%及90.27%，流动负债占负债总额的比重较大，公司存在一定的短期偿债风险。
欣诺通信实控人前东家任职时另立门户，夫妻控股超七成；2020年仍亏损，经营不断失血，季节性波动明显；期间费用占比高，研发费用率腰斩；客户集中于前两大，回款走低，与客户之一采销不一信披难为真；存货高企，2021年第一大供应商零人参保。
实控人前东家任职时另立门户，夫妻控股超七成
2006年5月25日，谢虎及钱寅以货币共同出资10万元设立寅升通信（公司前身），其中谢虎出资9万元，持股90%，钱寅出资1万元，持股10%。钱寅1万元出资款系由谢虎提供，对应钱寅1万股股份实为替谢虎代为持有。
截至招股说明书签署日，谢虎直接持有公司1,550万股股份，占公司总股本的28.44%。此外，谢虎作为上海怡福的执行事务合伙人，间接控制公司15.19%表决权；作为上海金苓的执行事务合伙人，间接控制公司9.08%表决权；作为上海芙苓的执行事务合伙人，间接控制公司6.72%表决权；作为上海哆池的执行事务合伙人，间接控制公司3.38%表决权。
综上所述，谢虎先生合计控制公司62.81%表决权，认定为公司控股股东。李琳为谢虎之配偶且直接持有公司500万股股份，占公司总股本的9.17%，同时担任公司董事、总经理、法定代表人。公司实际控制人谢虎、李琳合计控制公司71.98%的表决权。因此，认定谢虎、李琳为公司实际控制人。
从谢虎就职时间线与股权代持结合上看，谢虎在2006年公司创建时，还在基和唯一任职销售总监。2016年9月，李琳和谢峰分别将持有的华盾信息98%股权、2%股权作价重组进欣诺有限，置换谢虎名下的欣诺有限13.475%的股权和0.275%的股权。华盾信息由李琳和谢峰2011年共同出资成立，主要从软件研发，与欣诺通信主营业务相关。谢虎、谢明系堂叔侄关系，而谢明的22万元注册资本极大可能来自谢峰。在招股书中，欣诺通信并未披露交易的相关作价。招股书显示，2022年末，华盾信息总资产3188.90万元，净资产2743.77万元，净利润为-922.10万元。
截至招股说明书签署日，欣诺通信拥有3家全资子公司及1家参股公司。除前述关联收购之一外，还有武汉洪武最近净利润为-195.22万元，辕创信息负责境外采购和境外销售，净利润为368.67万元。
截至招股说明书签署日，上海怡福企业管理咨询合伙企业（有限合伙）持有公司828万股股份，占公司股份总数的15.19%；上海金苓企业咨询合伙企业（有限合伙）持有公司495万股股份，占公司股份总数的9.08%。
2023年2月28日，钱寅与财通创新签订股份转让协议，约定钱寅将其代谢虎持有的100万股股份转让给财通创新，转让对价为2,400万元。本次股权转让系解除代持，相关股权对价款扣除税费后已支付给实际股东谢虎。公司股东中的财通创新为国有股份持有人，持股比例为6.07%。
2020年仍亏损，经营不断失血，季节性波动明显
欣诺通信的主营业务为网络通信及网络安全产品的研发、生产及销售。公司是面向通信领域提供网络通信及网络安全产品解决方案的研发型高新技术企业，主要客户为电信运营商和政企客户。2020年-2022年，公司营业收入分别为2.20亿元、4.132亿元和5.759亿元，净利润分别为-2618.31万元、2682.11万元和6396.85万元。
公司产品主要应用于网络通信及网络安全行业，网络通信及网络安全相关技术及产品具有更新换代较快的特点，公司的发展与技术研发实力、新产品开发能力紧密相关。公司在产品的商业化进程等方面与行业龙头相比仍有一定差距。根据Dell'OroGroup的统计数据，2022年1-6月，华为在中国网络通信产品市场的份额达到了58%，中兴通讯为32%，其他厂商共计占据市场份额的10%。
权衡财经iqhcj注意到，报告期内，欣诺通信经营活动现金流量净额分别为2,596.33万元、-5,942.37万元及-1.211亿元，主要系公司处于快速发展阶段，业务规模扩张加大原材料采购，同时人员持续增加。
欣诺通信的网络通信产品包括光网络产品和数据通信产品，公司的网络安全产品包括数据链路采集产品和公共互联网安全治理系统。报告期内，公司主营业务收入主要来自网络通信产品和网络安全产品的销售，合计收入占比分别为94.80%、97.40%及97.98%。报告期内，公司网络通信产品收入分别为1.199亿元、2.764亿元及3.284亿元，占主营业务收入的比例分别为54.58%、66.95%及57.03%。
报告期内，公司境外收入分别为2,912.55万元、2,769.07万元和716.48万元，占主营业务收入比例分别为13.26%、6.71%和1.24%。
欣诺通信的客户以电信运营商为主，上述客户通常实行预算管理制度和集中采购制度，审批通常集中在上半年，产品验收多集中在下半年尤其是第四季度。基于上述原因，公司主营业务收入具有季节性特征，收入分布呈现上半年占比较低、第四季度占比较高的特点。报告期内，欣诺通信主营业务收入中第四季度收入占比分别为36.61%、34.58%及41.75%，呈现较为明显的季节性波动。
报告期内，欣诺通信主营业务毛利率分别为42.52%、44.05%及44.76%；公司网络通信产品毛利率分别为31.34%、33.86%及33.33%；公司网络安全产品毛利率分别为55.28%、66.62%及60.60%。
报告期内，公司其他收益主要为与资产和收益相关的政府补助，分别为642.30万元、1,003.79万元和1,935.95万元。报告期各期末，公司交易性金融资产分别910.98万元、1,263.19万元及472.91万元，主要系公司购买的理财产品及持有的贵金属实物资产。
期间费用占比高，研发费用率腰斩
公司官网显示，上海欣诺坐落于风景秀丽的松江新城，现有员工500余人。招股书显示，公司报告期员工人数分别为299人、421人和558人，截至2022年12月31日，公司员工人数中销售人员225人，占比40.32%，研发人员205人占比36.74%
报告期内，欣诺通信的期间费用分别为1.215亿元、1.521亿元和1.877亿元，占营业收入的比重分别为55.24%、36.82%及32.60%。
报告期内，公司销售费用分别为4,031.03万元、6,245.67万元及8,188.25万元。公司销售费用主要为职工薪酬，分别为2,107.82万元、3,654.98万元及5,427.82万元，占公司销售费用比例分别为52.29%、58.52%及66.29%。
报告期内，欣诺通信研发费用分别为4,792.79万元、6,486.92万元及7,418.32万元。报告期可比公司的研发费用率平均值分别为17.27%、16.95%和18.19%，而公司则从21.78%直线下降至12.88%，突降一半至远低于可比同行均值6个点。报告期，公司的委外研发费分别为655.70万元、479.40万元和131.34万分布区，占研发投入一度高达13.68%之多。
截至2022年12月31日，欣诺通信共拥有与主营业务相关专利79项（其中发明专利25项，实用新型专利50项，外观设计专利4项），已取得软件著作权141项。报告期，公司发明专利由9项增长至25项。2019年12月26日，勋云信息与公司签订《转让证明》，约定勋云信息将专利号为2017211657181的专利转让给公司。
2023年6月20日，公司与华为就OTN产品和PON产品分别签署《专利交叉许可协议》。根据协议，公司自2023年开始向华为支付一定金额的许可费。
客户集中于前两大，回款走低，与客户之一采销不一信披难为真
报告期内，欣诺通信网络通信及网络安全产品的主要客户为电信运营商，以及北京东土拓明科技有限公司、福州高意通讯有限公司、无锡市德科立光电子技术股份有限公司等客户。在电信运营商领域，公司主要通过参与电信运营商的招投标进行销售。招投标是电信运营商进行大宗采购、建设和升级通信网络的主要方式。
报告期内，欣诺通信前五大客户销售收入占当期主营业务收入的比例分别为58.65%、72.73%及84.62%，整体呈上升趋势，主要原因为中国电信集团有限公司及中国移动通信集团有限公司一直为公司的前两大客户，报告期内二者销售收入占当期主营业务收入的合计比例分别为46.79%、55.57%及71.58%。
2022年，广州锴铭信息科技有限公司向公司采购 2,390.57 万元，占比4.15%，位居第三大客户，查阅公开资料可知，其为一人持股公司，成立于2016年，实缴仅12万元，报告期参保人数仅为1人、1人和4人。招投标资料显示，2020年参与资兴市公安局县域警务大数据平台软件项目。
2021年，上海市通信网络保障中心以2,373.32万元，占比 5.75%的采购额位居第四大客户，而其单位则未见商业实体，为事业专设机构。
2021年广东九博科技股份有限公司以1,896.21万元，占比 4.59%的采购额，位居欣诺通信第五大客户，而九博股份为新三板上市企业，查阅2022年4月20日公告的其2021年上市年报显示，欣诺通信为其第一大供应商，采购额为14,356,084.03元，两者采购不一，形成信披冲突，不知以何方为准。
2020年无锡市德科立光电子技术股份有限公司为公司第4大客户，采购额为 872.19 万元，占比3.97%，据德科立招股书显示，欣诺通信为其可比同行兼竞争对手。
报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为5,471.79万元、1.038亿元及1.922亿元，占流动资产的比例分别为13.88%、17.28%及25.73%。报告期各期末，公司合并口径前五大客户应收账款余额合计分别为3,019.74万元、5,336.78万元及14,746.97万元，占各期末公司应收账款余额的比重分别为49.74%、47.21%及70.96%。
报告期各期末，公司应收账款的期后回款金额占应收账款余额的比例分别为85.29%、73.54%及29.37%，期后回款比例大幅下降，2022年末公司应收账款期后回款比例较2020及2021年末应收账款期后回款比例较低。
存货高企，2021年第一大供应商零人参保
报告期内，欣诺通信采购的主要用于生产加工的原材料包括芯片、光模块、服务器及光器件等，主要供应商为深圳市国鑫恒运信息安全有限公司、CISCOINTERNATIONALLIMITED、MICROCHIPTECHNOLOGYINCORPORATED等行业内服务器、光模块及芯片供应商。报告期内，欣诺通信前五大供应商采购金额占当期采购金额的比例分别为40.66%、28.49%及37.60%。
深圳市博科供应链管理有限公司为公司2021年第一大和2022年第二大供应商，公开工商资料显示，2020年-2022年其参保人数为0人。据深市监宝处罚﹝2022﹞福海150号文件显示，2022年5月16日，深圳市市场监督管理局宝安监管局因其特种设备违法行为处罚3万元。
报告期各期末，欣诺通信存货账面价值分别为2.193亿元、3.421亿元及4.498亿元，占流动资产的比例分别为55.62%、56.91%及60.21%，公司存货金额较大且占流动资产的比例较高。报告期内，公司存货计提的跌价准备金额分别为1,700.50万元、2,361.44万元及4,572.46万元。报告期内，可比公司存货周转率差异较大，公司存货周转率整体低于可比公司平均值，主要系公司业务规模增长较快，用于产品生产的原材料及发出商品金额较大。
2016年，上海市环保违法违规建设项目表中，上海欣诺通信技术有限公司有一次未验先投被要求整改，完善备案。
